16 листопада SEC опублікувала заяву, в якій пояснюється «дорожня карта» для регулювання пропозицій первинних монет (ICO), криптообмінників, торгових платформ та інших об’єктів, які здійснюють транзакції токенів. В документі йдеться про те, що учасники ринку повинні дотримуватися рекомендованих правил і функціонуючих федеральних законів про цінні папери при роботі з технологічними інноваціями, незалежно від того, випущені вони в сертифікованій формі або з використанням нових технологій, таких як blockchain.

Що потрібно знати про токен-моделі?

Токен — це цифровий актив, який інвестор отримує в обмін на фіатні кошти або криптовалюту. Його можна продати або обміняти на певну послугу/продукт компанії, що випустила токен. Також його можна використовувати в якості розрахункової одиниці, або отримати право на частину доходу компанії. Після випуску цифрового активу неминуче виникає питання його легалізації. Наприклад, деякі токени можуть бути суб’єктом федерального або локального законодавства, що регулює ринок цінних паперів. Це означає, що їх продаж громадянам США можливий лише при офіційній реєстрації або в разі визнання проекту винятком із загальноприйнятої практики. Схожі правила діють в багатьох країнах світу. Серед основних видів токенів виділяють:

• Токени додатків (Appcoins), utility токени, призначені для отримання доступу до сервісів, які надає розподілена мережа;
• Токени-акції (security) призначені для залучення інвестицій, необхідних для розвитку існуючих проектів розробки або для побудови мережі з нуля. Вони є цифровим аналогом класичних акцій фондового ринку: інвестори, власники токенів, купують токени з метою отримання дивідендів, які представляють собою відсоток від доходу або частину комісій за транзакції мережі;
• Кредитні токени, які використовуються з метою короткострокового запозичення коштів з подальшою виплатою процентної ставки від суми позики;
• Токени-криптовалюта. Пряме призначення криптовалюти — бути платіжним засобом, передавати вартість товару, замінюючи фіатні гроші. У свою чергу, більшість токенів-криптовалют розміщуються на блокчейнах на зразок Waves або Ethereum, і їх функціональність розширена, що дозволяє використовувати їх не тільки в якості грошей.

Хто такий Хоуі і чому його іменем погрожує SEC?

У 1946 році у Верховному суді США пройшло слухання «Комісія з цінних паперів і бірж проти Хоуі», учасники якого розбирали питання, чи є угода про зворотню оренду інвестиційним договором (який є цінним папером згідно закону). Представники Howey Co, проводили операції за договорами про купівлю-продаж ділянок землі з цитрусовими. Вони пропонували покупцям можливість передати куплену землю в зворотну оренду з метою подальшого збору та продажу врожаю. Оскільки більшість покупців фермерами не були, вони передавали землю в зворотну оренду. SEC, в свою чергу, висунула звинувачення через ці транзакції, заявивши про порушення закону, оскільки відповідачі не подали заяву на реєстрацію цінних паперів. Верховний суд, щоб зрозуміти, чи були угоди про зворотну оренду цінними паперами, розробив тест, який дозволяє визначити, чи підпадає певна транзакція під визначення інвестиційного контракту (і, отже, вимагає реєстрації в якості цінного паперу).

Згідно з тестом Хоуі, транзакція є договором інвестування, якщо:

• це інвестування коштів;
• є очікування прибутку від інвестування;
• гроші інвестуються в спільне підприємство;
• очікується надходження прибутку в результаті діяльності третіх осіб.

Як тест Хоуі пов’язаний з ICO?

Згідно заяви SEC, будь-який токен, який не може пройти тест Хоуі, слід розглядати як security, і він підпадатиме під дію 1933 Security Exchange Act. Якщо в рамках ICO купівлю токенів характеризують терміном «інвестиція», а також обіцяють «прибуток», то у регулятора не виникне сумнівів у тому, що токен є цінним папером. Крім того, очікування прибутку є одним з найбільш значущих критеріїв віднесення токена до цінних паперів.

Токени не вважаються цінними паперами і проходять тест Хоуі якщо:
• купуються НЕ для отримання прибутку в зв’язку з потенційним підвищенням вартості;
• НЕ представляють спільне підприємство;
• НЕ є інвестиційним договором з очікуванням прибутку від підприємницької або управлінської діяльності третіх осіб;
• НЕ призначені для інвестування або валютної спекуляції.

Термін «спільне підприємство» в даному випадку не має чіткого визначення, тому суди використовують різні інтерпретації. Більшість федеральних судів під спільними підприємствами розуміє підприємства, в які вкладає свої гроші пул інвесторів. Навіть якщо інвестиція не називається «цінним папером» або «облігацією», вона може розглядатися як цінний папір, а значить, до неї будуть пред’являтися відповідні реєстраційні вимоги та вимоги розкриття інформації.